中央汇金公司首次明确类“平准基金”定位

　　4月8日，中央汇金公司以答记者问形式，介绍了其在维护资本市场稳定中的定位和作用，并首次提出类“平准基金”定位。这一概念的提出，标志着其在维护资本市场稳定中的角色更加清晰。通过答记者问的形式，汇金公司详细阐述了其在市场波动中所承担的职责和作用。与此同时，央行也宣布将通过再贷款的方式为汇金公司提供充足的资金支持，从而构建起一个从“政策工具—资金渠道—市场操作”的完整闭环机制，确保汇金公司能够高效地开展相关工作。

　　尽管类“平准基金”这一概念是首次被明确提出，但中央汇金公司其实早已在多次市场波动中发挥了重要的稳市作用。回顾其过去的维护市场举措，可以发现一些显著的变化趋势。

　　首先，从操作手段来看，汇金公司从最初的单一操作逐渐转变为多种手段组合发力，这种“组合拳”的方式能够更有效地应对复杂的市场情况。

　　其次，从稳市的时效性来看，汇金公司的角色从单纯的短期维护市场剧烈波动转向了长期布局，更加注重市场的长期稳定发展。

　　再次，从资金来源来看，汇金公司从依赖单一资金来源逐渐转变为多元化资金协同，这种多样化的资金结构能够更好地满足不同阶段的维护市场需求。

　　最后，从目标来看，汇金公司的使命从单纯稳定市场逐步扩展到推动市场生态重构，致力于打造一个更加健康、稳定的资本市场环境。这些变化不仅提升了稳市效率，也为资本市场的长期稳定发展奠定了坚实基础。

　　中国大陆以外地区平准基金的实践经验与规律总结

　　通过对比美股、日本股市和港股的平准基金稳市历史，我们可以总结出以下规律和经验：

　　入市时机：平准基金通常在市场剧烈波动、投资者信心极度低迷、交易量萎缩，且常规政策手段效果有限时入市。这种时机的选择非常关键，因为只有在市场处于极度不稳定的状态下，平准基金的介入才能发挥最大的作用。

　　规模与资金来源：平准基金的规模一般占市场总市值的2%-7%。这个比例既能确保有足够的资金来稳定市场，又不会对市场造成过度干预。资金来源主要包括政府出资和市场出资，这种多元化的资金结构能够更好地平衡风险和收益。

　　短期与长期效果：平准基金在短期内能够有效稳定市场情绪，恢复市场信心，缓解市场恐慌。然而，其长期效果则取决于经济基本面。如果经济基本面稳健，平准基金的介入能够为市场提供有力支持；反之，如果经济基本面不佳，仅靠平准基金难以从根本上解决问题。

　　退出机制：平准基金通常选择在市场企稳或上涨时退出，以减少对市场的冲击。退出过程通常较为缓慢，存续期一般在5年以上。这种缓慢退出的策略能够避免市场因资金突然撤离而出现大幅波动，确保市场的平稳过渡。

　　长期稳市机制：近年来，境外资本市场更加注重建立长期稳市机制。这种机制不仅包括平准基金的介入，还涉及一系列配套政策和措施，旨在从根源上提升市场的稳定性和韧性。

　　类“平准基金”的资金来源与投向猜想

　　参考海外经验和我国当前实际情况，我们预计本轮类“平准基金”的最高规模可能达到1.5万亿元左右。这个规模的设定充分考虑了我国资本市场的规模和当前的市场状况，既能有效发挥稳市作用，又不会对市场造成过度干预。

　　中央汇金公司的稳市资金成本需要综合考虑其多元化的资金来源和特殊政策属性。根据我们的假设数据，稳市资金成本可能在2%-3%之间。这一成本水平既能够确保资金的可持续性，又能够为市场提供相对低成本的支持。

　　在资金投向上，我们有以下几点推测：

　　应急资金：主要用于保障市场流动性需求。在市场出现剧烈波动时，流动性往往是最大的问题。通过提供应急资金，可以确保市场的正常交易秩序，避免因流动性不足而导致的进一步恐慌。

　　市场化资金：将重点支持关键领域。这些领域可能包括国家战略重点支持的行业、具有重要经济地位的产业等。通过市场化资金的支持，可以推动这些领域的稳定发展，进而带动整个市场的复苏。

　　低成本资金：则会匹配高股息资产。高股息资产通常具有较强的抗风险能力和稳定的收益，通过低成本资金的匹配，可以在稳定市场的同时，实现资金的有效配置，提升资金的使用效率。

　　这些资金投向的策略不仅能够有效应对当前的市场波动，还能够为资本市场的长期稳定发展提供有力支持。

　　（明明为中信证券首席经济学家，本文仅代表作者个人观点）